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应流股份

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[高端装备] 应流股份 [复制链接]

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发表于 2016-4-7 21:32:54 |显示全部楼层

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应流股份(603308)


事件概要:4 月5 日公司审议通过了全资子公司霍山铸造与SBM 合作协议,公司拟与SBM 共同研发输出功率分别为130HP 和160HP 的两款涡轴发动机、起飞重量分别为450kg 和700kg 的两款直升机。本次合作公司拟出资3200 万欧元,并计划在24 个月完成研发内容并达到项目目标,应流铸造将获得本次合作项下研发项目有关的完整知识产权及相关权利;


民用航空市场是未来的蓝海:SBM 正在研发的两款涡轴发动机是涡轮喷气发动机的一种,主要用作直升机的动力装置,而配装涡轴发动机的直升机则可以应用于航空旅游、森林防火、电力巡线等民用航空领域。目前我国境内拥有各类民用直升机总数约600 架,仅为美国的1/25,但随着农林喷洒、私照培训以及公务出行需求的提升,预计未来几年民用直升机市场有望将保持着40%的年复合增长,需求增长空间巨大。面对广阔的市场,受制于国产机性能较差,目前国内市场上应用的直升机95%以上都为进口,且维修保养相对昂贵。对于国内厂商而言,若能提升技术水平,成功实现进口产品替代并完善售后服务,将助其在这片蓝海市场抢占先机;


联手德国航空设备研发企业,进军民用航空领域:SBM 集团作为一家专业研制航空设备的德国科技公司,近20 年的行业研发经历使其拥有着深厚的技术积淀,此次合作中将负责保证产品设计合理、技术成熟、参数达标,并为生产、维修、操作提供持续协助。应流股份通过之前的技术攻关与合作,已经成功实现在核电、航空发动机、燃气轮机叶片的提前布局,此次与SBM 的合作将进一步增强公司在民用航空领域的产品布局,扩大公司业务范围,为公司的长远发展奠定基础;


高温合金涡轮叶片值得期待:叶片是航空发动机最关键零件之一,也是制约我国航空发动机国产化的主当前全球高温合金叶片市场规模在千亿级别,而国内厂商在涡轮级叶片成材率、高温蠕变等问题上遇到瓶颈。当前我国军用、民用航空发动机国产化需求迫切,高端高温合金涡轮叶片一旦实现批量生产,将进入庞大的国内航空市场,同时将对全球市场形成冲击。应流凭借多年的铸造/加工工艺积累,目前已实现对航空发动机/燃气轮机叶片的小批量生产,未来随着技术的突破,有望实现国内市场的突破及海外份额的扩大,高端叶片有望成为公司未来业绩的新亮点;


投资建议:公司通过此次强强联合研制涡轴发动机以及直升机产品系列,再次加码航空市场,充分彰显了公司作为先进制造、新材料孵化平台的能力。不同于传统制造,公司在拥有领先的铸造技术基础上具备不断开发应用于先进制造领域的新材料、高端零部件的能力,这是公司获得持续业绩增长和对抗传统经济周期的核心竞争力所在,理应成为市场资金投资先进制造业的优选标的,维持公司“买入”评级。

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发表于 2016-4-7 21:38:12 |显示全部楼层
应流股份(603308)

事件: 子公司应流铸造拟与德国 SBM Development GmbH 共同研发输出功率分别为 130HP 和 160HP 的两款涡轴发动机、起飞重量分别为 450kg 和 700kg 的两款直升机。

投资要点

牵手 SBM, 航空发动机战略布局清晰,继续完成价值链延伸。

公司此次牵手 SBM,布局涡轴发动机和直升机。 涡轴发动机是涡轮发动机的一种, 由高温燃气带动涡轮产生的轴功率带动直升飞机的旋翼。 SBM Development GmbH 正在研发的两款涡轴发动机,其输出功率分别为 130HP 和 160HP,主要用作直升机的动力装置。

配装 130HP 发动机的直升机设计起飞重量为 450kg,配装 160HP发动机的直升机设计起飞重量为 700kg。 配装涡轴发动机的直升机可以应用于航空旅游、森林防火、电力巡线等。

德国 SBM 的涡轴发动机对燃料要求很低,只要是可燃液态都可作为其有效燃料,不受地域限制。同时,无人机采用这款涡轮发动机,重量也会大大减轻,增加了荷载量和飞行距离。

本次合作研发项目计划在 24 个月完成研发内容并达到项目目标。本次合作的研发项目预算为 3200 万欧元。 应流首次支付 100 万欧元。 此前北京泰和盛航空与 SBM 签订了研发涡轮发动机的战略合作协议,后由于泰和盛方面的资金原因导致项目失败。

动力是中国航空业最薄弱环节, 公司有望通过与 SBM 合作进入发动机核心领域, 同时切入通航万亿市场

2016 年 3 月, 中国航空发动机集团有限公司(下称中国航发)正式组建。2015 年政府工作报告首次将航空发动机与燃气轮机制造列入报告,体现出国家空前重视程度。工信部部长苗圩也表示, 2016 年将抓紧实施航空发动机及燃气轮机重大专项。科技部部长万钢在2015 年度工作会上也表示,面向 2030 年,中国将在航空发动机等领域抓紧遴选启动一批体现国家战略意图的重大科技项目和工程。

中国的航空动力主要来源于活塞发动机,活塞发动机存在重量问题, 而涡轴发动机重量仅仅是活塞发动机的三分之一。重量降低,加上油料的不挑剔,可以使中国的航空器应用领域更为广泛。 从最低端的农业播种,到高端的巡航拍摄,以及侦查、旅游,整个通用航空领域都能辐射到。除了无人机之外, 涡轴发动机还能应用于小型四座直升机,固定翼飞机等。

我们认为, 随着国家低空领域逐步开放,中国通用航空市场将成为继中国汽车市场之后又一个井喷式发展的产业, 市场规模预计达万亿, 这将给涡轴发动机及其衍生产品带来商机。

15 亿元定增重要投向是“两机”叶片研发, 预计近期完成发行

1、 2015 年 7 月,公司公告成立子公司“应流航源动力”立足航空发动机、燃气轮机研发。 航空发动机及燃气轮机零部件智能制造生产线项目主要包括新增航空发动机及燃气轮机零部件的生产、检测和试验关键设备;以及新增航空发动机及燃气轮机零部件智能自动化生产线硬件、网络及软件管理系统。项目总投资额 1.89 亿元,建设周期为 2 年。

2、航空发动机直接影响到飞机的安全,也是国家军事实力的体现。 而燃气轮机相比较蒸汽轮机和汽油机具有体积小,重量轻的特点。

3、两机的技术核心又都在于发动机叶片,要求耐高温,高强度,耐腐蚀。 目前叶片市场主要被美国的 PCC(主要供应 GE)垄断,市占率 50%+,。

4、航空发动机叶片目前公司已经拿到了中航工业的少量订单,预计 2016 年可交货, 2017年可以批量生产。

5、燃气轮机片已与 GE 意大利工厂签订产品开发协议,合作开发燃气轮机叶片及材料,目标 2-3 年内可与全球行业龙头 PCC 竞争。 目前 PCC( Precision Castparts) 一年向 GE 销售120 亿元左右的铸锻件。未来公司若能实现部分进口替代,销售收入将大幅增加( 2015 年应流销售收入约 14 亿元), 未来有望再造一个应流!

核电业务订单拐点已到来, 2016 年兑现业绩拐点,公司是核一级铸件稀缺标的。

公司的 CAP1400 核一级主泵泵壳也具有垄断地位(一般每个核电站 2 个机组,一个机组2 个主泵,用一备一,共 4 个主泵,共 0.6 亿元),标志着世界最高铸造水平。

中子吸收材料受益于核废料处理广阔空间,每吨 150 万元左右,净利率高达 40%。

公司与中物院成立子公司对中子吸收材料进行量产,目前是国内唯一量产供应商,未来将推动该材料的国产化进程。中物院(我国唯一的核武器研制生产单位)还拥有许多顶尖技术,未来有望通过应流的平台实现产业化。

每吨中子吸收材料国外竞争对手售价是 150w/吨(美国 Holtech),公司的价格与美国的接近,但是中国核电有国产化的需求,即便价格类似,也优先使用国内厂商产品。公司中子吸收材料的设计产能是 150 吨。 2016 年预计能够达产 80 吨,约 1 亿元销售收入。未来满产能可以形成 2.25 亿元销售。( 150 万/吨*150 吨=2.25 亿元)。

盈利预测与投资建议:

当前股价 25 元,增发价格 25.67 元,有较高的安全边际。预计公司 2015/16/17 年的 EPS为 0.28, 0.53, 0.65 元,对应当前股价 PE106/55/45X。公司作为“ 核一级” 稀缺标的和“民参军”优质标的,中长期坚定看好, 维持 “买入”评级。

风险提示:

原材料价格上调会引起毛利下滑。 两机零部件新业务销售低于预期。

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